稳健但不保守 追求较高的风险收益比

　　债券方面，下半年倾向于选择短久期、高等级债券品种，不赚信用下沉的钱选择短端的信用债，在利率债做波动操作。股票方面，下半年核心是要选到好企业，盈利有不错的增长。

　　给你一笔资金和足够长的周期，最高配置20%的股票，要求平稳地跑赢沪深300指数，你会如何构建组合？

　　广发基金副总经理、固定收益投资总监张芊给出的答案是：用“固收+”策略，以债券为底仓，以股票、转债、新股、国债期货等做收益增强，在控制风险的前提下获取超额收益。

　　张芊用8年的业绩给这个策略做了最好的注解。自2013年7月12日起，她开始管理二级债基广发聚鑫A(股票上限20%)，截至今年6月28日，任职回报累计147.5%，年化回报12.04%，大幅跑赢同期沪深300指数7.98%的年化回报。

　　出色的长期成绩，让张芊获得了投资者的认可。统计显示，广发聚鑫的机构投资者持有占比不断提升，由2017年末的59.30%提升至2020年末的84.63%。

　　7月1日至7月9日，拟由张芊管理的新产品——广发恒昌一年持有期混合型基金在浦发银行和广发基金直销中心发行，该基金股票投资比例为0-30%，旨在通过对不同资产类别的优化配置，充分挖掘市场的潜在投资机会。

　　重视大类资产配置

　　市场敏锐度高

　　内敛、低调、寡言，但论证过程严谨，这是张芊留给记者的直观印象。正如她的投资风格一样，看似云淡风清，实则框架清晰，条理分明，通过大类资产配置来获取长期的超额收益。

　　“‘固收+’产品是股债混合型基金，核心是做好大类资产配置，由于不同产品对目标收益和最大回撤的要求不一样，需要结合特定的投资目标约束确定配置方案。”张芊说，这是她管理“固收+”产品的基本原则。

　　到底该如何管理“固收+”产品，如何平衡收益和风险？张芊认为，管理这类产品的核心是做好大类资产配置。

　　张芊的配置思路分为三步：首先，根据产品定位确定战略配置思路；其次，根据基本面，判断股票、转债、信用债、利率债等四类资产的配置战术；第三，结合市场情况，在各类资产中选出策略主线。

　　广发聚鑫大幅跑赢沪深300指数，就是对她资产配置能力的有力证明。2014年一季度起，基于宏观经济下行、货币宽松的判断，张芊开始维持较高的久期和杠杆，基金净值开始屡创新高。

　　2014年下半年，张芊大幅加仓可转债和股票。随着A股和可转债估值大幅提升，她在第二年5月中清仓可转债，减持股票资产。当年，广发聚鑫的年度回报达到30.77%。2018年下半年，张芊又持续加仓可转债和股票资产，前瞻性布局2019年的牛市行情。

　　正如北京一位保险资管机构固收部人士的评价，“如果你将张芊的投资操作与股债走势做一张比对图，你会发现她对股票、可转债、纯债等资产的大趋势把握比较精准，对市场的敏锐度非常高。”

　　重视风险控制

　　追求更高的性价比

　　稳健但不保守、注重风险收益平衡的风格，也是张芊为投资者所称道的地方。她擅长在控制风险的前提下，尽量不牺牲产品的收益率，追求更高的收益风险比。

　　一方面，张芊注重在组合管理中对风险敞口的把握，她不会为了短期业绩排名，使得基金的风险收益特征出现飘移，而是希望将长期业绩做得更稳健一些。

　　“投资要做到稳健，一定要把风险控制放在第一位。”张芊说，固定收益投资有明显的厚尾效应，息票收益摆在桌面上，债券的票息是既定的，但本金是否会出现信用风险，市场的收益率会不会导致价格剧烈波动，这些都要仔细考量。

　　另一方面，张芊还会尽力规避信用风险。2018年以来，在信用违约时有发生的背景下，张芊在资产配置上用一部分金融债和利率债替代了部分信用债，在信用债上只配高等级的债券，不做信用下沉。

　　华宝证券在研究报告中指出，广发聚鑫最近两年的债券配置比例在75%-81%之间，2018年以来，基金配置以企业债为主，信用评级方面主要投资中高等级。这表明，张芊依托公司较为完善的信评体系，严格控制信用风险。

　　今年上半年，股债资产波动加大，下半年投资该如何兼顾收益与风险？对此，张芊认为，下半年经济增速缓慢回落，通胀虽然有压力，但货币政策大概率不会因为通胀而有明显改变。

　　债券市场方面，信用利差处于历史低位，未来利差是否会继续收窄很难说，因此，她倾向于采取稳健的策略，债券资产倾向于选择短久期、高等级品种，不赚信用下沉的钱选择短端的信用债，在利率债做波动操作。

　　股票方面，下半年A股或是结构市，核心是要选到好企业，盈利有不错的增长，今年四季度到明年初再进行估值切换，持有1年以上大概率能获得绝对收益。她看好长期容量比较大、景气度比较高的行业，如科技、医药和消费升级。