西方资产:在持续扩大的亚洲投资级信贷范畴获取价值

　　富兰克林邓普顿旗下专家投资经理西方资产管理投资组合经理林师钦表示，自千禧年以来，亚太区的国内生产总值稳步增长，为固定收益市场的长期发展提供支持。这与区内市场在1997年经历金融危机的情况形成鲜明对比。此后，随著亚太区引领环球经济扩张，亚洲债市成为主流资产类别。具体来说，亚洲政府、机构、企业和金融机构发行的以美元计价投资级别证券已出现根本转变。

　　根据广受关注的摩根大通亚洲信贷指数(JACI)显示，现时投资级别债券占指数的77%，明显高于十年前的60%。JACI债券供应超越其他新兴市场地区属意料之内，在过去五年，亚洲投资级别新债约占新兴市场同类新债发行量的三分之二。该行认为亚洲投资级别债券具备三大特点，因而吸引环球投资者。

　　*评级良好*

　　林师钦表示，自1990年代后期的低谷以来，亚洲主权评级无疑保持正面走势。该行注意到与巴西、南非和土耳其等其他新兴市场地区相比，亚洲「明日之星」类债券相对稳处于投资级别。最近，即使新冠肺炎疫情挥之不去，这个领域并无展现明显的「降级天使」评级下调趋势。

　　尽管JACI投资级别范畴纳入首次发行的BBB级债券，导致过去十年投资者偏好优质债券的倾向显著降低，但自2016年以来，获评为A级或以上的证券仍约占投资级别范畴的一半。

　　*获投资者青睐*

　　亚洲在新兴市场指数优质债券篮子的所占份额不断上升，令专注新兴市场的投资者难以忽视。就新兴市场企业债券指数的投资级别成分而言，亚洲所占比重已由过去十年约三分之一飙升至60%以上。值得注意的是，亚洲投资级别信贷亦吸引环球信贷策略经理的交叉买盘。在过去五年，近75%亚洲投资级别新债分配予亚洲投资者，因而累积盈馀，带动本土企业崛起，这或许是需求方面最受注视的变化。此外，人口老化刺激保险和退休金业务增长，尤其是在北亚地区，亦为高评级存续期产品的需求带来支持。

　　*产品种类多元化*

　　林师钦提到，在1990年代金融危机前，亚洲在美元计价债券范畴仅发挥轻微影响力。当时属非投资级别的菲律宾是唯一的主要主权发债国机构，而企业债券发行主要集中于由香港、马来西亚和南韩政府关联实体发行的短期优先债券。这与现今投资级别债券发行机构广泛遍及11个国家╱地区和各行各业的情况形成强烈对比。随著中国新债发行量增加，除直接发行外，市场亦引入多种企业债券结构。此外，现时投资选择不再局限于一次性偿还债券，市场已出现永续企业债券及附有大量「额外」特点的债券。

　　*与已发展市场相比估值尤其吸引*

　　林师钦表示，随著已发展市场信贷指数触及数十年低位，亚洲投资级别债券展现相对价值。目前JACI投资级别债券息差为190个基点，高于2018年初的最近期狭窄水平。他强调，相对于摩根大通美国流动指数(不包括新兴市场)等美国投资级别信贷指数，JACI投资级别债券目前的息差溢价处于十年高位，但信贷基本因素和信贷评级转逊并非导致这个情况的主要因素。西方资产管理注意到，对环球投资者来说，除分散投资于不同地区的优势外，增加亚洲信贷配置符合疫后亚洲国内生产总值增长向好的前景。

　　从投资角度来看，增持有关配置的结果是，亚洲投资级别信贷能为看好区内基本因素的环球投资者提供独特的价值和分散投资机会。该行相信，以合适方式量身订制、调整和主动管理亚洲投资级别投资，可在更长时期为信贷投资者带来赚取回报的机会。