炬芯科技IPO：盈利靠补贴 关联交易大
中高端智能音频SoC芯片供应商炬芯科技股份有限公司(下称“炬芯科技”)于近日过会。成立6年、报告期内累亏1.2亿元，公司此次选择了相对接近可能接近的15亿市值上市标准。不过本网记者注意到，仅仅一年前，公司的估值还不到10亿元。
盈利靠补贴
招股书显示，炬芯科技主营中高端智能音频SoC芯片的研发、设计及销售，公司产品主要为应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、蓝牙语音遥控器等设备的蓝牙音频SoC芯片、便携式音视频SoC芯片以及智能语音交互SoC芯片等。
2017年至2020年前三季度，公司分别实现营业收入3.07亿元、3.46亿元、3.61亿元、2.59亿元；实现归母净利润-4,468.52万元、4,314.91万元、5,035.67万元、880.84万元。
值得注意的是，虽然炬芯科技的利润看起来尚可，但实际上主要依赖于政府补贴。
招股书显示，2018年-2020年前三季度，炬芯科技计入当期损益的政府补助金额分别有4108.34万元、5553.72万元、2084.52万元。以此计算，政府补助占公司当期利润总额的比例分别达到了极高的95.21%、110.29%、236.65%。
(图片来源：企业招股说明书)
截至2019年末、2020年9月末，炬芯科技的未分配利润分别为-2.8亿元、-1.23亿元。也就是说，炬芯科技截至目前为止并没有在经营上赚到钱，反而亏损了1.23亿元。
这样的业绩让炬芯科技选择了看起来更接近的“预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%”的上市标准。
然而，根据2020年5月份、炬芯科技最后一轮增资入股的情况—横琴安创领睿、华芯成长、元禾厚望等7家风投以10.9元/注册资本对公司进行增资的估值计算，炬芯科技当时对应的市值仅有9.97亿元—离15亿元的上市标准相去甚远。
此外，公司招股书显示，此次炬芯科技欲募资3.52亿元，并公开发行不低于25%的股权。以此计算，若炬芯科技成功募集资金，其估值也仅近14亿元，而未能达到15亿元。也就是说，炬芯科技要想成功达到市值门槛，就需要超出预期的募资额。反之，如若投资者认购不足，公司将面临能否成功发行的问题。
大额关联交易值关注
值得注意的是，炬芯科技的业绩较为依赖公司的前五大客户。招股书显示，报告期各期，公司向前五大客户产生的销售收入分别为1.86亿元、2.5亿元、2.64亿元、1.98亿元，分别占公司当期总营收的60.55%、72.13%、72.98%以及76.39%，客户集中度较高。
此外，炬芯科技和主要客户之一的瑞昱半导体股份有限公司(下称“瑞昱”)的关系非同一般，二者在公司报告期内的大额关联交易值得关注。
招股书显示，瑞昱同时为炬芯科技的主要供应商及主要客户。报告期内，炬芯科技向瑞昱采购产品金额占比公司各期总采购金额的比例分别达36.29%、35.38%、20.11%和14.18%；对瑞昱销售产品占公司各期总营收的比例分别达28.34%、30.12%、19.74%和15.19%。
除了交易之外，两家公司的股权关系也十分紧密。招股书显示，炬芯科技实控人及其近亲属在瑞昱设立之初便持有该公司14.2%的股权。自瑞昱设立至今，其历年合计持股比例在7%-12%之间。
(徐华为公司实控人近亲属；图片来源：企业问询回复函)
另值得注意的是，自2002年瑞昱的年度报告公布其前十大股东持股比例起，该公司就始终不存在控股股东，但炬芯科技的实控人及其近亲属常年为瑞昱第一大股东。
此外，炬芯科技实控人及其家族还自1989年其就担任董事，至今在瑞昱的董事席位在1/7-1/3之间。同时，炬芯科技的实控人及其家族还始终担任瑞昱的董事长。
就两家公司的关联交易来看，炬芯科技与瑞昱还存在大量客户重叠的情况。如炬芯科技的主要客户弘忆国际、深圳市联利为、沃尔莱特、芯连芯时代、ZXFSOLUTIONLIMITED、富威国际等，也同时为瑞昱的下游客户。
此外，炬芯科技与瑞昱“委托设计及加工”的合作模式也颇为蹊跷。据披露，在该模式下，炬芯科技需要按销售利润的50%或生产制造成本的10%结算并支付瑞昱的“量产服务费”。而从公司同行业的情况来看，部分可比公司对该模式的付费实际上是按照授权产品的实际出货量约定的。也就说，在这种模式下，炬芯科技支付给瑞昱这家高度关联公司的费用很有可能要比业内标准高。
此前，两家公司的关联关系及关联交易也引起了上交所的关注。在炬芯科技最后一轮的《审核中心意见落实函》中，公司与瑞昱“量产服务费”与公司同行可比公司同类情况的不一致、公司是否与瑞昱共用采购及销售渠道、是否存在通过重叠客户进行利益输送以及公司对瑞昱是否存在重大依赖、是否符合具有直接面向市场独立持续经营能力等问题均被问及。至于这些问题未来对公司业务及业绩的影响，本网也将持续进行关注。